核心觀點

公司發(fā)布2025 年半年度報告。2025 上半年公司歸母凈利潤穩(wěn)步增長8.82%;2025Q2 公司業(yè)績同比增長7.33%，保持穩(wěn)健上行。預(yù)計2025 年國家電網(wǎng)投資規(guī)模將超6500 億元，南方電網(wǎng)計劃固定資產(chǎn)投資1750 億元，再創(chuàng)歷史新高，行業(yè)保持較高景氣度。公司網(wǎng)內(nèi)核心業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好，特高壓等產(chǎn)品市場份額高企，持續(xù)斬獲大額訂單;網(wǎng)外市場實現(xiàn)快速突破，新能源等相關(guān)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)重要增量; 海外業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。

2025H1 公司新簽合同354.32 億元，同比增長23.46%，新簽訂單快速增長，為未來業(yè)績增長提供堅實保障。公司作為智能電網(wǎng)行業(yè)龍頭，在較高行業(yè)景氣度下，預(yù)計將持續(xù)穩(wěn)健上行。

事件

公司發(fā)布2025 年半年度報告，2025 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入242.43 億元，同比增長19.54%，歸母凈利潤29.52 億元，同比增長8.82%; 扣非歸母凈利潤28.04 億元， 同比增長6.94%。

簡評

業(yè)績符合預(yù)期，2025H1 穩(wěn)健上行

1)2025 上半年實現(xiàn)營業(yè)收入242.43 億元，實現(xiàn)較快增長;歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤達(dá)到29.52/28.04 億元，同比增長8.82%/6.94%。預(yù)計受益于國內(nèi)外電力設(shè)備行業(yè)保持較高景氣度，公司作為行業(yè)龍頭，業(yè)績穩(wěn)中有增。

2)2025 年第二季度歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤達(dá)到22.72/21.95 億元，同比穩(wěn)增7.33%/5.84%，實現(xiàn)穩(wěn)健上行。

國內(nèi)基本盤穩(wěn)中向好，網(wǎng)外業(yè)務(wù)快速增長，海外增速迅猛1)網(wǎng)內(nèi)基本盤穩(wěn)固。2025H1 公司電網(wǎng)行業(yè)收入130.7 億元，同比增長15.56%。預(yù)計主要系公司加強(qiáng)電網(wǎng)產(chǎn)品市場拓展，收入規(guī)模增長。

2)網(wǎng)外業(yè)務(wù)實現(xiàn)較快增長：2025H1 公司非電網(wǎng)行業(yè)收入111.4 億元，同比增長24.72%。預(yù)計主要得益于能源低碳業(yè)務(wù)的較快增長。

3)國際業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁。2025H1 公司海外收入19.9 億元，同比高增139%，國際業(yè)務(wù)拓展實現(xiàn)新收獲。

2025H1 新簽合同快速增長，訂單充沛支撐未來增量1)2025 上半年公司新簽合同354.32 億元，同比增長23.46%。其中，國網(wǎng)公司系統(tǒng)外業(yè)務(wù)合同占比超50%，國際合同同比增長超200%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

2)2025 年目標(biāo)計劃營收645 億元，同比增加12.34%，營業(yè)成本473.24 億元，期間費用77.41 億元，經(jīng)營目標(biāo)相對企穩(wěn)。2025H1 已打下堅實基礎(chǔ)，預(yù)計將穩(wěn)步兌現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)。

持續(xù)加大研發(fā)投入，引領(lǐng)科技創(chuàng)新

1)2025 上半年公司研發(fā)費用15.13 億元，較上期增長5.31%;研發(fā)費用占營業(yè)收入比例約6.24%，持續(xù)保持高額研發(fā)投入，鞏固行業(yè)頭部領(lǐng)先地位，引領(lǐng)科技創(chuàng)新。

2)未來發(fā)展將兩個方向演進(jìn)：①電力電子技術(shù)及其帶來的柔性化、可重構(gòu)化方向。公司將持續(xù)加大電網(wǎng)柔性化技術(shù)和裝備的研發(fā)力度，重點突破FACTS、寬禁帶半導(dǎo)體應(yīng)用等電力電子核心技術(shù)，加快研發(fā)中高壓IGBT、IGCT、轉(zhuǎn)折晶閘管等器件級，構(gòu)網(wǎng)型儲能、SVG、新能源并網(wǎng)控制等節(jié)點級等，著力打造完整的技術(shù)鏈和產(chǎn)品鏈。②AI 技術(shù)及數(shù)字孿生帶來的數(shù)字化、智能化方向。打造數(shù)字孿生底座，構(gòu)建物理電網(wǎng)在數(shù)字空間的高保真動態(tài)虛擬模型，通過數(shù)據(jù)挖掘、智能推演，全面賦能調(diào)度運行、生產(chǎn)管控、基層作業(yè)等各環(huán)節(jié)。

行業(yè)保持較高景氣度，公司網(wǎng)內(nèi)/網(wǎng)外/海外協(xié)同發(fā)力1)行業(yè)保持較高景氣度。2025 年1-7 月電網(wǎng)投資完成額為3315 億元，同比增長12.5%。預(yù)計2025 國家電網(wǎng)投資超6500 億元，南方電網(wǎng)計劃固定資產(chǎn)投資1750 億元，再創(chuàng)歷史新高。2025 年國家電網(wǎng)將聚焦優(yōu)化主電網(wǎng)、補強(qiáng)配電網(wǎng)、服務(wù)新能源高質(zhì)量發(fā)展，繼續(xù)推進(jìn)重大項目實施等。

2)網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)市場份額鞏固提升。落地山東、遼寧新一代調(diào)度，山西、甘肅等電力現(xiàn)貨市場，江蘇、北京等配電自動化，江西、四川等新一代用采，廣東陽江三山島柔直換流閥，云平臺、北斗授時安全防護(hù)隔離裝置等重大項目。

3)網(wǎng)外市場拓展收獲豐碩。中標(biāo)華能烏蘭察布、國電投海西州等儲能，陜西佛坪、福建仙游等抽蓄，四川成眉軌道交通綜合監(jiān)控、萬家寨水電站計算機(jī)監(jiān)控等重大項目。

4)國際業(yè)務(wù)拓展取得新突破。沙特、南美等市場放量增長，落地沙特柔直換流閥及ADMS、印尼SVC 供貨等重大項目，智能用電采集整體解決方案及調(diào)相機(jī)業(yè)務(wù)成功進(jìn)入巴西市場，配網(wǎng)運維業(yè)務(wù)應(yīng)用于智利市場，變電站保護(hù)及自動化產(chǎn)品進(jìn)入尼加拉瓜市場。

業(yè)績預(yù)測

預(yù)計公司2025/2026 年歸母凈利潤為84.1/95.0 億元，PE 21.2/18.8x。

風(fēng)險分析

1)需求方面：國家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期;電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期;新能源裝機(jī)增速下降導(dǎo)致對電力設(shè)備需求下降;全社會用電量增速下降等;兩網(wǎng)招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期;特高壓建設(shè)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。

2)供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價格上漲;電力電子器件供給緊張，國產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。

3)政策方面：新型電力市場相關(guān)支持力度不及預(yù)期;電價機(jī)制推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期;電力現(xiàn)貨市場推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期;電力峰谷價差不及預(yù)期。

4)國際形勢方面：能源危機(jī)較快緩解、能源價格較快下跌;國際貿(mào)易壁壘加深。

5)市場方面：競爭格局大幅變動;競爭加劇導(dǎo)致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期;運輸?shù)荣M用上漲。

6)技術(shù)方面：技術(shù)降本進(jìn)度低于預(yù)期;技術(shù)可靠性難以進(jìn)一步提升。