事件

2025 年8 月27 日，晶科能源發(fā)布2025 年半年報(bào)，公司2025H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入318.3億元，同比減少32.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-29.1 億元，上年同期為12.0 億元，實(shí)現(xiàn)銷售毛利率-2.0%，同比下降10.6pct;其中2025Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入179.9 億元，同比減少25.6%，環(huán)比增長29.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-15.2 億元，環(huán)比虧損略有擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)銷售毛利率-1.0%，同比下降8.6pct，環(huán)比提升2.3pct。

組件出貨符合市場(chǎng)預(yù)期，盈利短期承壓

2025H1 公司光伏組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入110.9 億元，同比減少24.0%，實(shí)現(xiàn)毛利率-15.1%，同比下降14.4pct，實(shí)現(xiàn)組件出貨41.8GW，同比減少約4%，公司預(yù)計(jì)2025Q3 組件出貨有望達(dá)到20-23GW。2025H1 光伏組件市場(chǎng)波動(dòng)下行，主流規(guī)格產(chǎn)品行業(yè)均價(jià)同比降幅約24%-26%，對(duì)公司業(yè)績影響較大。

高效產(chǎn)能改造有序推進(jìn)，有望享受效率溢價(jià)

公司維持N 型TOPCon 產(chǎn)品先發(fā)競爭優(yōu)勢(shì)，截至2025 年8 月27 日，公司N 型TigerNeo 系列高效組件全球累計(jì)出貨量約200GW，最高轉(zhuǎn)化效率達(dá)25.58%，182N型TOPCon 全面積電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)27.02%。2025H1 公司對(duì)部分TOPCon 產(chǎn)線進(jìn)行改造升級(jí)，截至2025 年6 月底，公司已具備高功率產(chǎn)能超20GW，預(yù)計(jì)2025 年底現(xiàn)有產(chǎn)能中將有40%-50%可實(shí)現(xiàn)主流版型功率640W 以上，2026 年部分主流版型功率達(dá)到650-670W，有望享受效率溢價(jià)。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)

行業(yè)競爭加劇，公司盈利持續(xù)承壓，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年?duì)I業(yè)收入分別為646.5/807.3/913.1 億元，同比增速分別為-30.1%/24.9%/13.1%;歸母凈利潤分別為-30.1/16.0/30.5 億元，同比增速分別為由正轉(zhuǎn)負(fù)/扭虧為盈/90.6%。EPS 分別為-0.30/0.16/0.31 元。公司是TOPCon 組件龍頭企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)突出，持續(xù)推進(jìn)技術(shù)迭代升級(jí)，有望隨行業(yè)復(fù)蘇逐步實(shí)現(xiàn)盈利改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競爭加劇;原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。